8月9日，美银证券发布研究报告称，首予中国建筑国际（03311）“买入”评级，目标价14.1港元。美银证券表示，集团是中国建筑（601668.SH）旗下子公司，是在港澳市场处于领先地位的国有建筑承包商，也是内地基础设施市场的主要参与者。

美银证券表示，在建筑业升级潮下，目前对技术驱动项目的需求不断增加，预计集团将在此利基市场获得更多上升空间，预计技术驱动的项目将在2022至2025年引领其收入增长，预计集团2022至2025年总利润复合年增长率将达到13%，意味着2023财年股息收益率将达到5.7%，具有吸引力。

报告主要观点如下：

【资料图】

双引擎改善现金流

由于中国建筑国际在中国大陆的投资驱动项目较多，其现金流曾是投资者的主要担忧之一。中国建筑国际一直在积极改善其商业模式：1）更加专注于技术驱动型的项目；2）以付款周期更短的GTR项目取代PPP项目。

得益于此，中国建筑国际在2022年开始实现正现金流，美银证券研究估计中国建筑国际现金流在2022至2025年期间将保持正值，并随着技术驱动型项目的进一步增加，有望在2025年实现自由现金流正值。

端到端施工技术优势

中国建筑国际在施工技术上拥有端到端优势，包括：1）成熟的BIM（建筑信息模型）平台，使其能够建设对效率和质量要求更高的项目；2）自主开发的C-Smart系统（管理和优化整个施工周期的集成平台）。这些技术已被广泛应用于其模块化集成建设（MiC）和高端幕墙项目中，使中国建筑国际成为建筑业升级的主要赢家。

与此同时，由于技术较高的进入门槛，中国建筑国际在该领域的竞争较小。

受益于港澳基础设施扩张

中国建筑国际是香港领先的基建公司（市场份额为18%），在医院、社会住房和交通设施的建设方面处于领先地位，将受益于即将到来的基础设施扩张。美银证券研究预计，未来10年，香港的基建投资总额将达到1万亿港元，将支撑2022至2025年中国建筑国际在香港收入的复合年增长率达到15%。

截至2021年，中国建筑国际在澳门的市场份额高达27%，在同行中排名第一，与香港类似。美银证券研究认为中国建筑国际将从澳门积极主动的基础设施计划中获益。根据目前中国建筑国际27%的市场份额，预计未来10年的新增新订单总值为320亿港元，10年复合增长率为12%。

中国大陆项目充足

由于新签署的合同在过去三年的强劲增长（复合年增长率18%），截至2022年12月，中国建筑国际已积累了充足的积压项目（已签署和未完成），总项目金额高达1940亿港元，再加上2022至2025年度的新合同，将支持公司在未来三年实现可观的收入增长。

美银证券表示，中国建筑国际在中国基础设施领域进一步渗透的空间巨大。凭借在基础设施项目方面的丰富经验，在建筑技术方面的相对优势，加上其母公司的潜在支持，中国建筑国际将获得更多的新订单，并在基础设施市场上获得更多的市场份额。